百年品牌铸就强大护城河。浙江震元的前身“震元堂”成立于清朝乾隆年间，距今已有超过 250 年的历史，并被商务部认定为首批中华老字号，百年老字号的品牌铸就强大护城河。2016 年一季度浙江震元实现营收 6.02 亿元，同比增长 11.59%；归属于上市公司股东的净利润 827.83 万元，同比增长 21.57%，我们认为公司业绩拐点已现，未来有望步入快速成长期。
名医坐诊助力连锁药店发展。公司 2015 年零售业务收入 3.8 亿元，目前有线下连锁药店 70 多家，3 家门店位列全国药店百强榜。公司采取“名店、名医、名药”的经营模式，拥有丰富的老中医资源，能够为消费者提供中医坐诊、针灸理疗等健康服务，销售知名品牌的药品、中药饮片、保健品和医疗器械等健康产品，以医带药助力公司零售业务快速发展。
依托医药流通网络加强与医院合作。医药商业是公司最主要的收入来源，2015 年占公司总收入的 83%。2015 年公司医药批发收入 14.2 亿元，对销售权重较大的药品分公司的组织结构进行了调整，对人员配置、产品结构等进行了优化，进一步加强与医院的合作，在两票制的背景下未来有望进一步扩大市场份额。
技术驱动，医药工业持续创新。震元制药拥有沈寅初院士专家工作站、浙江省微生物发酵和合成制药工程技术研发中心等，在微生物发酵等领域有着独到优势，2015 年震元制药新获发明专利授权 3 项。公司 2015 年制剂收入 1.91 亿元，同比增长 12.6%，制剂销售比重稳步提升，公司面临从原料药向制剂生产企业转型，核心产品氯诺昔康、盐酸头孢他美酯、伏格列波糖等有望快速增长。公司的口服制剂生产线 2016 年 5 月完成 GMP 认证释放产能，预计工业板块 2016 年收入增速超 20%。
风险因素。主要品种销售不达标，药品招标政策改变影响公司业绩。
首次覆盖 给予 “ 买入 ” 评级 。公司是浙江省药品流通区域龙头，也是 A 股中少数几家开设坐堂医诊所的中药公司，“震元堂”百年品牌铸就强大护城河，预计未来将充分把握中医诊疗的行业性机会。随着五月初口服制剂生产线 GMP 认证完成，产能将逐步释放，我们判断公司 2016 年业绩望有大幅度的恢复性增长，预测公司 2016/2017/2018 年 EPS0.17/0.22/0.29 元。综合考虑可比公 PE、公司业绩的改善空间和长期快速增长的潜力，给予公司 2017 年 68X PE，对应目标价 14.96 元，首次覆盖给予“ 买入”评级。
同仁堂：核心产品保增长，终端零售继续扩张
核心产品保持高增速，驱动医药工业稳健增长 。公司 2015 年心脑血管类药品实现收入近 18 亿元，同比增长 50.4%；补益类药品实现收入 13.6 亿元，同比增长 32.6%。随着人均收入的提升以及老龄化社会程度的加深，公司核心产品将有望继续保持高增速。同时，二线梯队产品亮点频出，巴戟天寡糖胶囊经过 2 年多的培育，销售规模已经突破千万元，随着IV 期临床研究的推进，该品种有着较大的成长空间。
终端零售网络加大布局。2015年同仁堂加大终端网络的布局力度，全年新设51家药店，全国药店总数达 501 家。高端的终端门店也是同仁堂重要的战略布局，坐堂医根据客户的需求提供差异化服务，不断完善服务体系，较好地巩固了客户群体，以医带药拉动门店销售 。同时公司通过开展有针对性、有特色的中医中药知识讲座、义诊、促销等各类推广活动，进一步提升了同仁堂的品牌形象，并传承了中医治疗理念。
优质的经营带来盈利改善 。公司在 2015 年将更多的资源和产能投放到高毛利的核心品种中去，使得高毛利产品比重提升，全年医药工业毛利率 66.8%，同比提升近 8%。公司是老字号中成药龙头企业，品牌力、产品力、渠道力俱佳，加之优质的经营管理能力，业绩有望长期保持增长。
风险因素 ：产能投放进度低于预期、原材料价格上涨。
上调 评级 至 “ 买入” ”。公司是老字号中成药龙头企业，品牌力、产品力、渠道力俱佳，医药工业稳健增长，坐堂医助力商业零售业务景气回升。我们维持公司 2016/2017/2018 年EPS 预测 0.75/0.86/0.97 元，当前股价对应 2016 年 36xPE，预期国企改革加速估值仍有上升空间，参照可比公司给予 2016 年 45 倍 PE，对应目标价 33.75 元，上调评级至“买入”。
声明：本文言论不代表新财富观点，也不构成任何操作建议。请读者仅做参考，据此入市，请自行承担全部责任。市场有风险，投资需谨慎。文章版权归原作者所有，如有侵权，请联系我们进行删除。
