历经数代、载誉 300 余年的同仁堂，除了“配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著”的中成药、中药饮片生产外，在中医医疗服务领域也有广泛的布局，自 1996 年设立首家北京同仁堂医馆以来，目前集团旗下拥有 5 家同仁堂医院和 300 余家坐堂医诊所（中医医馆），是坐堂医诊所行业的绝对龙头。
同仁堂利用极具特色的中医药大师命名仪式来吸引并扩大自己的名老中医团队，经过三轮的命名仪式，同仁堂中医大师的队伍已达 48 人。加上同仁堂中医院、零售药店中其他坐诊的医生，目前同仁堂应诊的专业医师总数已经超过 1700 多人。
同仁堂恪守“名店+名药+名医”的运营之道，其在上游几百年的深厚积累保障了中药材的质量和品质，优质的药材和老字号的品牌对老中医具有强大的吸引力，而“前厅坐诊、后堂抓药”的坐堂医模式也极大拉动了同仁堂中药饮片、中成药的销售，真正实现了名医与名药的相辅相成。
此外，同仁堂的海外业务稳步推进，目前同仁堂已经在海外的 25 个国家和地区开设了115 家包括零售终端、中医诊所和养生中心在内的网点。以医带药、医药结合的模式大幅提高了同仁堂在海外市场的影响力。
“看胡宝书的医，吃震元堂的药”
震元堂创建于 1752 年的绍兴，在 200 多年的发展历程中，震元堂一直坚持“货真价实，真不二价”的原则，其老字号品牌在绍兴也享有了广泛而扎实的群众基础，当地有生病了要“看胡宝书的医，吃震元堂的药”的口头禅。2001 年，浙江震元以震元堂老店为核心组建了零售网络，并坚持名医坐镇的坐堂医模式，与其他药店形成差异化的竞争。
震元堂坐堂医的模式根植于公司的基因中，早年间震元堂就是绍兴当地老中医的“御用药铺”，汇聚了当地诸多老中医。为了弘扬公司悠久的中医文化，震元堂经常在旗下的国药馆举办免费的中医讲堂，由坐堂医中最好的中医给患者普及中医养生知识。此外，公司坚持精品门店战略，不盲目扩张，充分发挥名老中医对中药饮片的拉动作用，将现有的门店做大做强，目前有 3 家门店位列我国药店单店销售榜百强，震元药店更是以 1.3 亿元的销售额排名我国连锁药店单店销售额排行榜第 9 位。
行业评级 、投资策略及重点公司推荐
行业评级
我们看好中医诊疗行业未来的发展前景，原因主要来自三个方面：， 第一， 中医需求 旺盛，坐堂医模式优势明显 。1. 在人口老龄化、居民健康意识增强的背景下，中医诊疗行业近几年快速发展，中医诊疗量（出院人数）占总就诊（总出院人数）的比例分别从 2010 年的 14.7%和 10.3%提升到 2014 年的 15.6%和 12.5%。2. “前厅坐诊、后堂抓药、医药一体”坐堂医诊所则是中医类医疗机构的重要组成部分，使名医与名药得以相辅相成，在基层常见病、慢性病的预防、调养和康复方面具有显著的优势和群众基础，目前行业规模较小，预计提供的诊疗量仅占中医总诊疗量的不到 5%，但其轻资产的模式可实现迅速扩张，3-5 年内有望承接基层中医市场 15%的诊疗量。3. 由于坐堂医诊往往所依托于中药零售药店，药品收入不会受到公立医院用药结构变化的影响，未来有望显著受益于中药饮片和传统中药在 OTC市场的繁荣，发展前景广阔。
第二 ， 中医诊疗 在基层市场 大有可为 。1. 中医“一人成医”的特点，相比较于西医而言更具有全科的特色，也不需要依赖过多的大型仪器即可作出诊断，契合基层市场的医疗需求；2. 中医的治疗费用相对于西医也较低。数据显示，2014 年中医综合医院的门诊费较综合医院平均低 15%左右，住院费用较综合医院平均低 34.7%，我们认为中医相对较低的治疗费用可以有效缓解基层居民就医的经济负担，也更容易受到基层市场欢迎；3. 根据国家分级诊疗的相关政策，2020 年基层中医诊疗量占基层总诊疗量的比例可达 30%左右，而这一比例目前预计仅 20%左右，据此推算 2020 年基层中医市场规模可达 1880 亿元，较 2015年增量市场达千亿规模，2015-2020 CAGR 约 20%。
第三 ，中医诊疗行业政策暖风频吹 。1. 从去年至今，《中医药法（草案）》、《中医药发展战略规划纲要（2016—2030 年）》等重磅文件频出，从政策出台的密集度和力度来看，我们认为国家层面对于中医药行业的支持态度愈发明晰，支持力度不断加码；2. 中医诊所的举办从许可制变为审批制，门槛大幅降低，这有利于吸引社会资本的进入，满足患者多层次、多元化的就医需求；3. 甘肃省中医药特色医改之路受国家层面充分肯定，其通过资金支持、医保调控、加大人才培养和中医科室建设等方式推进中医药事业发展的部分举措未来或将因地制宜的在各地推广。
基于以上分析，我们首次给予中医诊疗子行业 “强于大市”的评级。
投资策略
坐堂医诊所行业集中较低，除了在全国拥有 300 余家坐堂医诊所的同仁堂外，行业呈现鲜明的区域性分布，浙江震元在浙江区域享有了较高的声誉，而固生堂、和顺堂则在两广地区蓬勃发展。目前，上市公司主要通过从上游向下延伸的方式拓展坐堂医诊所。相比较于行业的新进入者，我们认为上市公司的上游中药材种植、中药工业业务可以与发展中的中医诊疗业务形成明显协同作用，在消费者中长期积累的口碑铸就了强大的护城河，同时还可以依托旗下药店在当地的影响力而较容易在当地市场渗透，因此具备发展坐堂医诊所的天然优势。同时，尚未拓展坐堂医业务的中药工业、零售上市公司也具有向下游延伸的预期。
从公司的中医人才储备、对中药材把控能力、品牌效应和零售门店网络等方面综合考虑，我们推荐 同仁堂、浙江震元、 云南白药 ，建议关注 红日药业 和 方盛制药。
重点公司推荐
浙江震元：业绩拐点已现，名医名药助力公司发展
