安妮股份：收购畅元国讯 打造数字版权服务龙头
收购畅元国讯，布局业绩增长新驱动。( 1)数字版权行业大爆发： 我国数字出版产业 2006 年-2014 年复合增长率达到41.32%，行业规模达到 3387.7 亿元；而近年我国版权保护利好政策频出， 2008-2014 年我国着作权登记总量复合增长率达到41.78%， 2014 年为 121.61 万件，市场规模在 4.3 亿元以上； 目前官方版权保护技术 DCI 体系的逐步产业化为数字版权保护打开新局面，高速增长可期。( 2)股权+现金收购畅元国讯： 公司拟以 23.64 元/股向交易对方发行 4360 万股，以及支付现金 1.07 亿元，总对价 11.38 亿元，收购北京畅元国讯科技有限公司 100%股权； 同时拟以不低于 33.77 元/股发行股份募集配套资金不超过 10亿元。( 3)畅元国讯为数字版权服务先锋： 其核心业务为基于DCI 体系开展数字版权综合服务、版权交易及 IP 孵化；手握标准，是数字版权保护国标制定者，背靠政府，服务中国版权保护中心，独家为 DCI 提供运营支撑，技术和资源优势显着，未来将迎业绩爆发期，安妮股份可依靠“版权家+艺百家”切入“ IP”产业链。
畅元国讯为版权行业“全能选手”，与竞争对手相比多领域优势明显。( 1)视觉中国： 拥有海量图片资源和成熟的交易渠道，但其版权内容多采用 B 端授权，缺少版权保护，其针对原创设计师的版权保护凭证“时间戳” 可间接证明作品版权所属；( 2)光一科技： 推动数字音像版权保护项目，但目前仍处于技术开发阶段；( 3)猪八戒： 众包服务平台，提供专利、商标、版权办理及交易业务，其版权相关业务主要是传统版权认证的 O2O 模式转换，价格相对较高，办理时间仍较长；( 4)其他数字版权内容与交易平台： 在数字内容资源和分销渠道上优势显着，但多专注于某一专业领域，且仍未有针对小微型作品的版权交易平台。
商务信息用纸综合供应商龙头，股权结构稳定。( 1 主业承压积极转型： 公司逐步退出亏损业务领域，如湖南、杭州、西安等子公司相关业务， 同时收购微梦想、畅元国讯、桎影数码等积极寻求转型；( 2)股权结构稳定： 安妮股份控股股东和实际控制人为林旭曦和张杰，二者为夫妻关系，合计持股占比 38.37%。
行业低迷经营承压，主业不佳逐步剥离。( 1) 造纸行业产能过剩，公司传统主业承压： 造纸企业经营压力较大， 落后产能淘汰速度较缓慢， 国内造纸龙头主营业务仍旧不佳，纷纷选择转型其他领域，另辟业务新增长点。( 2)剥离不良资产，轻装大步前进： 公司 2014 年亏损 9204.57 万元。 2014 年下半年以来，公司调整造纸主业，剥离亏损公司，布局互联网产业，在 2015 年前三季度实现主业扭亏为盈，归母净利润 850.65 万元。随着业务调整和不良资产剥离，传统业务拖累减少， 未来预计将企稳。
互联网布局稳步推进，外延动作不断。( 1)互联网营销： 收购微信微博自媒体公司微梦想 51%股权， 切入移动营销领域；( 2)VR 内容： 公司 6 月增资影桎数码，持股比例增至 10%，其主业为 VR 内容设计制作，未来应用领域广阔；( 3)互联网彩票： 公司旗下“中大奖彩票”平台 2013 年底上线，目前注册用户 30 万，活跃用户 1 万， 2014 年营收 2088.24 万，净利润 946 万，待未来互联网彩票行业调整完毕，政策放开后，有望继续快速发展。( 4)引入战投： 与方略资本合作， 后者为公司在并购、融资、资源导入等方面提供咨询顾问服务，同时实际控制人向方略资本与千合资本转让 3.08%股份，绑定利益，未来持续外延可期。
投资建议： 安妮股份主业筑底持稳，互联网布局稳步推进，此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场，覆盖全产业链，其独有的强大的技术、平台实力有望保证业绩高增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性，暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上，预计公司 2015-2017 年净利润为 1204、 1958、 2511万，对应 EPS(不考虑此次定增摊薄)0.06、 0.10、 0.13，对应 PE为 471、 290、 226，若假设畅元国讯业绩 2017 年实现全年并表并达到业绩承诺，则公司 2017 年归母净利润预计达到 1.55 亿。 EPS(考虑定增摊薄)为 0.58，对应 PE 为 50.32。考虑到公司持续推进互联网领域布局，业绩、估值提升可期，维持“买入”。
中信建投 武超则,花小伟,徐荃子,张溢
上海莱士：再度获批浆站增强内生成长动力
事件：
1 月11 日晚间公司公告，收到江西省卫计委签发的《 设置单采血浆站批准书》：同意上海莱士在武宁县设置单采血浆站。
主要观点：
1．内生增长逻辑印证后期待外延机会
作为目前国内血液制品行业中结构合理、产品种类齐全、血浆利用率较高的血液制品龙头企业，上海莱士通过加强浆站布局和外延并购，迅速成为国内浆站(31 家、含3 家在建、3 家新获批)、采浆量(900 吨左右)和血液制品产能首屈一指的公司。
此次获批浆站建设是公司近半年内获批的第3 家新浆站。2015 年9月24 日和26 日，湖北保康和浙江青田县采浆站先后获批，印证了我们对公司内生性增长的判断逻辑：“整合同路生物后，在浆站布局方面的能力进一步提升，乐观估计今明两年内新浆站获批几率较大”。我们仍然看好公司在新设浆站布局及原有浆站提升采浆量方面具有巨大的增长潜力。
未来公司仍将大力推动外延并购的发展战略，已经将发展目标定位为未来五年内成为世界级血液制品企业(采浆能力1500 吨以上)。随着对于郑州莱士及同路生物的现有资源进一步整合，公司在并购整合方面的经验进一步提升，我们预计公司未来在外延式扩张的方面将进一步取得较好的成绩。
2、前两大股东持续看好公司发展
在2015 年8 月股市大跌时，公司两大股东承诺拟合计增持不超过40 亿元、占公司总股本4%。近期公司公告，由于公司股价上涨，为达到增持4%的承诺，前两大股东及其一致行动人合计增持金额将可能超过40 亿元;且根据公告显示在2016 年第一周市场大跌的情况下，仍然进行了增持。同时前两大股东承诺自2016 年1 月6日起至2017 年1 月5 日( 12 个月)不通过二级市场主动减持本公司股票。这一系列动作显示了前两大股东对于全体股东负责任的态度，以及对于公司持续发展的信心。
结论：
上海莱士是国内血液制品龙头企业，具有非常强的整合能力，公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式，近三至五年公司采浆能力有望提升70%以上，公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有非常高的投资价值。我们上调公司业绩预测：2015 年-2017 年的归属于上市公司股东净利润分别为14.7 亿元(含投资收益)、14.9 亿元和18.6 亿元，每股收益分别为0.53/0.54/0.68 元，对应PE 分别为69/68/54X。维持“强烈推荐”评级。
东兴证券刘阳,杨若木
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