格力毕竟已经占据了国内40%（2016年数据，至今有所下降）的空调市场份额，从一个ROE30%的生意跑到一个ROE可能为负数的行业，只能说明它认为自己的发展到了一个瓶颈期。从全球市场来看，半导体已经是一个成熟的周期性行业，在每一个细分领域都有巨头把守——设计是高通，代工是台积电等等，格局已定，新入局者很难再分一杯羹。
在清和泉理解比较深刻的TMT板块，当下有投资机会吗？
这个板块的增长动力相对比较弱。TMT板块的涨跌一定是依附于某一种潮流，比如4G普及之后，带动了智能手机产业链，又引发了智能手机应用产业链的发展，沿着这个路径去找，就一定会有机会。等到5G正式商用之后，智能手机可能又会迎来一波换机潮，所以当前对TMT板块还要耐心等待，看清楚新趋势之后，再去投它。
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寻找行业里的“卖水者”
清和泉在投研方面有哪些独特的优势？
首先，我们对能力圈的把握是很严格的。比如大宗商品、化工，很难计算清楚，受原料、能源价格影响又大，所以我们就放弃掉，把精力放在能把握的行业里面，不断深入。其次，我们很重视研究员的国际化视野培养。清和泉会不时与海外投资机构交流，讨论不同市场的机会。最近刚和一家美国机构还在探讨，同样是做烈性酒，帝亚吉欧（全球最大的洋酒公司，占据全球三成的洋酒市场份额，旗下拥尊尼获加、温莎、百利、摩根船长等顶级酒类品牌）的营收增速比茅台(600519,股吧)差但却估值很高的原因在哪里。
清和泉的投资理念是“做大概率、确定性强的事情”，在当前的环境下该如何落实？
我们的基本理论就是收益率＝预期收益率X获益概率，买入一只股票预期能赚10%，但只有50%的概率获益，那么实际收益率就是5%。
很多人考虑的是如何赚更多，让收益率变成30%，但我们会考虑如何同时提升概率和收益率。除了分析个股的成长空间、成长逻辑之外，哪些因素可能导致它的下跌，也是必须要考虑清楚的问题。
“确定性强”的核心在于影响因素越少越好。我们更偏好那些影响因素简单的公司，比如只受价格、销量影响的企业，只要拿到每年的销量和每年的提价幅度，就可以准确预估其业绩。确定性强的企业即使涨幅小一些，我们仍然会配置多一些。对那些影响因素过于复杂、把握不住的企业，我们宁愿放弃掉。
如果把这个逻辑套在医疗的语境下，医疗服务、医药、医疗器械、医用消耗品四个行业，那消耗品可能是确定性最高的，行业无论怎么发展，都要用到它。
对，同一个行业的企业处于不同的分工，它的确定性也会有差异。企业在产业链中的位置决定了它的好坏，这个位置本身就可以成为它的护城河。
现在呼声很高的产业互联网是不是也属于这样的“卖水者”？
一般来说，to B业务要面对的客户是企业，议价权在客户，一个互联网企业如果从to C转向to B，估值应该下降，按照我们的标准，目前还很难挑出合适的标的，至少在A股暂时没有，那我们暂时就不去投它，先把能力圈内的事情做好。
清和泉选择的价值成长股怎么理解？
如果一家公司成长性很好，但它的价格已经偏离价值太远（高估），那对我们来讲就不是一个好的标的。那如果这个公司很有价值，但未来每年增长为0%，这样也是没有意义的。我们不会单纯追求成长而买入一只严重被高估的股票，也不会因为便宜买入一只没有成长性的股票，安全边际来自于价值，收益来自于企业的成长性。
清和泉在2015年上证指数最高点成立的，但那一年总体的回撤控制在了个位数。像今年这样A股普跌的情况，您是如何控制风险的？
清和泉有两个机制，双层缓冲机制和两档回撤预警，其实就是硬性的风控系统。一个是对整体，另一个是对个股，一旦出现不明原因的下跌，到达警戒线就要强行减仓。风险控制的规则一旦确定，就要坚决执行，不要心存侥幸，尤其是在今年这样的形势里。
另外我们的研究团队里有一个价值稳定组，长期研究一些波动较小的个股。这些个股主要分布在金融、地产、交运板块，现金流很健康，每年会有5%到10%的稳定增长，还有稳定的分红。在市场不稳定时，我们会配置其中一些区域垄断或是资源垄断的优质个股。
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最大的机会在消费
您会如何总结2018年的A股市场？
如果要定调的话，我觉得就是“预料之中的基本面下滑和意料之外的事件冲击”。“预料之中”的部分是今年经济增速在逐季下滑，但还不至于到负增长，一直到第三季度，A股上市公司的整体业绩还是正增长的，那为什么股市已经下跌了近三成？这就是“预料之外”的部分，很多事件冲击是大家年初没有料到的，因为预期不够充分，不断修正预期，市场就越来越悲观，从而导致了大跌。
您对2019年的A股市场有什么样的预期？
目前还没有经济触底的迹象，核心事件还没有得到明确的解决，所以明年经济仍然会面临不小的压力，市场普遍对明年的预期比较差。但我们会更关注边际上好转的可能，比如本来预期会发生三件不利的事，最终只有两件事真的出现，这种边际上的好转对市场也是很重要的变量。
现在市场普遍认为明年二三季度经济见底，所以上半年避险、下半年抄底，您认为这个预期正确吗？
市场一旦形成了一致预期，这种预期就基本上在股价上反映出来了。因为预测明年上半年压力很大，所以第四季度大家拼命卖股票，现在的股指才会创下新低。那如果明年边际上有所好转，那可能就变成机会，我们也会调整预期，做出相关的配置。
您认为当前形势下的最大的不确定性因素在那里？
最大的不确定性在于经济政策的落地，市场化的改革措施、产业结构的调整是否能继续深化下去。既然存在不确定性，那么受政策、受补贴影响较大的行业，可以暂时先回避。
道指近两个月已经下跌逾20%，这会对A股和港股产生怎样的影响？
