医药行业：医药企业业绩分化加剧，精选绩优高成长企业
类别：行业研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：王亮日期：2016-02-05
投资观点：
医药企业业绩分化加剧，服务和商业表现较优。
截止2月3日，统计的200多家医药上市公司中，共有117家已发布2015年度业绩预告或业绩快报。其中81家企业实现业绩正增长，占比超60%，增幅超过100%的19家，增幅为50-100%的21家，但同时业绩跌幅>50%的也有18家。从子行业分析，化药行业有30家上市公司预计实现利润增长，占比78.95%，同时医疗服务与医药商业实现业绩正增长的企业比例较高，均达80%。中药行业受政策影响实现业绩上涨企业占比仅60%。业绩分化加剧，我们统计分析了医药行业上市公司业绩增长超100%，50-100%，及业绩降幅超50%的背后原因，并精选优质高成长性企业。
实现100%以上超高增长主要因为资产重组和投资收益，关注改善盈利能力。
实现净利润100%以上高增长的企业共有19家，其中近一半来自化药行业，主要原因是资产重组和投资收益，桐君阁(000591)实现百倍以上的净利润增长，主要因为注入中节能太阳能资产使利润增长4.5亿元；奥瑞德(600666)净利润同比增长905%-950%，增长主要来自收购新航科技延伸蓝宝石产业链，预计增利1个亿；理邦仪器(300206)实现660%-690%的净利增长，原因是并表东莞博识生物和投资理财产品。其中有7家上市公司通过业务重组、产能升级和产品结构优化，提升了企业的盈利能力，值得关注。其中北大医药(000788)剥离盈利能力较低的原料药业务，扭亏为盈；莱美药业(300006)GMP 技改项目投产扩大产能，特色专科要放量；广济药业(600566)，产品VB2价格持续攀升；ST 古汉(000590)，古汉养生精销量提升；哈药股份(600664)营销改革盈利能力提升。
实现50%以上高增长主要源于产品销量扩大和毛利提升，关注增长的可持续。
实现净利润50%-100%高增长的企业共有21家，增长主要源于产品放量提速、产品线拓宽、毛利提高、成本控制以及产品收入结构进一步完善等因素，公司的主营业务实现快速增长。如富祥股份(300497)净利润同比增长70%-95%，其主导产品量价齐升导致毛利额大幅增加；羚锐制药(600285)净利润同比增长65% - 85%，其核心产品高增长和二线产品快速放量是主要原因；通化东宝(600867)净利润同比增长70% - 80%，公司基层市场持续放量，二代胰岛素收入增长迅速。
业绩大幅下滑的原因可归类为三方面因素，关注短期费用投入利好长期增长。
2015年度业绩出现50%以上跌幅的医药上市公司共有18家，我们认为导致业绩下滑可归纳为三方面：一是政策因素，包括新版GMP 认证、医保控费、药审改革等对企业的产销情况造成一定的影响，如天目药业(600671)、中恒集团(600252)、益佰制药(600594)；二是市场因素，包括市场竞争加剧、原材料供应不足、产品价格下跌、毛利下降、产品召回等直接导致业绩下滑，如海正药业(600267)、华仁药业(300110)、金达威(002626)；三是企业自身的因素，主要为企业进行战略调整、产业布局、转型升级等导致费用投入增加，主营产品销量下降，而项目投入周期较长，短期内无法为企业贡献业绩，长期可为企业带来新的利润增长点，赢市场先机，如沃森生物(300142)、天坛生物(600161)、太龙药业(600222).
精选绩优高成长性企业。
1)超100%业绩超高速增长企业，建议关注通过业务重组、产能升级、产品结构优化提升盈利能力或扭亏为盈的企业，如莱美药业(300006)、广济药业(000952)、ST 古汉(000590)、哈药股份(600664)、北大医药(000788)、尔康制药(300267)；2)高速增长企业中建议关注盈利增长的可持续性，如羚锐制药(600285)、通化东宝(600867)、华海药业(600521)、金城医药(300233)、通策医疗(600763)、九洲药业(603456)、迪安诊断(300244)；
风险提示。
行业政策风险；原材料价格波动风险；研发失败风险；并购整合失败风险等。
理邦仪器：营业收入增长平稳，单季同比改善明显
理邦仪器 300206
研究机构：西南证券分析师：朱国广撰写日期：2015-10-27
业绩总结：2015Q1-Q3实现营收3.9亿元(+6%)；归母净利润1537万元(+36%)；2015Q3实现营收1.3亿元(+12%)，归母净利润927万元(+299%).
营业收入增长平稳，单季净利润同比改善明显。公司单季度营收增速看，公司收入增长情况从二季度开始出现明显改善，保持平稳增长态势。分产品线看，传统医疗器械增长平稳，原低端彩超同比增速小幅下滑，体外诊断同比增速在30%以上。从单季度净利润增速看，公司三季度业绩同比靓丽，单季度净利润930万，同比增长近300%。主要原因系公司新产品梯队渐成，逐步进入销售阶段，研发费用趋于稳定并略有下降，公司前三季度研发支出金额为1亿元，比上年同期减少150万元，研发支出占营业收入的比例为25.89%。同时人民币汇率波动带来汇兑收益，进而拉动经营业绩实现增长。
高精POCT和彩超均面世赋予公司核心竞争力。公司三季度POCT产品(磁敏免疫分析仪和配套试剂盒及质控液)和中高端彩超(AX8和LX8)取得了CFDA和CE认证，四季度开始正式销售。其中POCT是全球增长最快的体外诊断子行业，公司通过高强度研发投入掌握了高精POCT的核心微流控技术，上市了生化和免疫诊断两大平台，均为国内独家、国际领先产品，国内合计市场空间超50亿元，市场前景巨大。另外彩超市场巨大，国内市场空间或超240亿元，公司拥有后发优势，彩超将与POCT一起成为公司重要增长极。
智慧医疗，打造健康产业分工合作的共赢生态。公司智慧健康业务，以技术过硬的诊断仪器和深耕多年的数据处理能力为中心，结合开放式的软件平台和商业合作模式，向相应领域提供多样化的临床解决方案与健康管理方案，通过广泛的销售渠道来推向临床与市场，达到与合作伙伴之间分工合作的共赢。智慧健康使公司从传统制造延切入到健康管理蓝海市场，市场前景广阔。
