东阿阿胶：品牌优势突出，海外谋皮战略成效初显
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林娜 日期：2016-05-19
下调盈利预测和目标价
由于受高基数影响，16Q1收入利润增速均仅3.5%左右，我们下调2016/2017/2018年盈利预测至2.83/3.22/3.65元/股（原预测2.99/3.49/3.97元/股），下调目标价至59.13元。主要调整包括：1）考虑到Q1发货低于预期，我们将阿胶块全年的销量增速预测由-3%下调至-6%。2）将阿胶块2016/17年价格预计涨幅由20%/20%下调至15%/12%。3）将桃花姬2016年收入增速预测由35%下调至25%。我们对公司未来3个季度业绩增速恢复较为乐观。
品牌及产业链优势突出，有能力维持较高毛利率
公司品牌较强，近年通过提价形成了自身高端保健品的品牌形象，有稳定的核心消费群体，具备持续提价能力，能够抵消原料驴皮价格上涨，维持70%以上的高毛利率。
海外谋皮战略成效初显
受饲养成本高、缺乏高效繁殖基数等影响，驴存栏量逐年下滑，驴皮价格逐年提升。公司一方面建设上游原料基地，掌控驴皮收购终端，另一方面从海外收购驴皮锁定上游驴皮原料，目前海外来源的驴皮已占公司驴皮来源的30%以上。
估值：下调目标价至59.13元，维持“买入”评级
我们通过DCF贴现现金流模型（WACC=7.2%）得出公司目标价59.13元。
目前公司股价对应2016EPE16X较可比公司27X有较大折价，已过度反映公司进入平稳增长的阶段。维持“买入”评级。
投资者可以对东阿阿胶进行关注，从而进行有利投资。
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