举个例子，我们曾经在底部区间布局一家食品领域的细分龙头，市场对它的一致认知是主业的市占率非常高，老品经营增长缓慢。从财务报表来看，虽然它的老品表现一般，但企业经营和盈利能力却出现了一些良性变化。我们做了很多草根调研，发现企业在积极地推进品类扩张和渠道内部架构改革，新品的市场空间容量非常大，他们做的事情比较符合企业具备的能力以及竞争优势。因此，在市场还没有关注到它时，我们已经花了半年时间对它进行研究，从而逐步建仓。
投资框架：
顺应时代潮流不断迭代和优化
问：不同基金经理有不一样的组合构建思路，能否谈谈你的组合构建方法？
李琛：我的组合构建方法是将自上而下和自下而上相结合。无论是宏观经济还是行业或公司，都有自身的运行周期，都有高峰和低谷。自上而下层面，我们会对宏观经济的基本面情况以及所处周期进行研究，同时在中观产业维度进行行业对比分析。
自下而上则是从基本面角度寻找好公司。用通俗的话来说，我在选股时有个“五好”原则：第一，公司必须处于积极向上的生命周期中；第二，拥有好的产品；第三，存在良好有序的竞争格局；第四，具备很强的核心竞争力；第五，还有良好的财务指标。
找到符合要求的优质企业后，如果我们能在估值较便宜时买入并长期持有，亏损的概率较小，而获得绝对回报的概率就能大大提升，获得超额回报所需的时间也会相对缩短。
问：你管理公募基金长达13年，这期间你的投资框架是否有一些变化？
李琛：社会和产业在不断发展，市场也在动态变化，我也对自己的投资框架不断进行优化，主要体现在三方面。
自上而下层面，加强对行业的横向比较研究。这些年来，很多行业都在发生深刻的变化，比如周期不再是传统意义上的供需关系明确的投资周期，其中也可以找到有自身成长逻辑、质地比较好的周期成长股。此外，企业的经营竞争力水平也在提升。
自下而上层面，加深对企业经营战略及商业本质的思考。公司研究分为股价表现、企业质地及成长空间、企业的发展战略及商业本质。过去，我们比较注重对公司业绩成长空间的思考，通过对企业经营活动、财务报表、盈利水平等进行分析，更关注企业成长性。而真正决定企业更长远发展的应该是商业模式以及护城河。这些将会在未来的研究投资中进一步深化。
第三，组合构建上，适度配置长期趋势好、高速增长的新兴行业。过去几年，我的持仓集中在成熟稳态行业中竞争优势突出的好公司，以消费、医药、制造等行业为主。这几年，伴随经济结构转型和产业升级的持续推进，产业格局不断在变化，出现很多新赛道，行业增速高，估值也比较高。如果按照原有的投资框架，会错过这些新兴行业的机会。因此，我现在把仓位分成两类，一类是核心仓位，长期持有稳态增长行业的优质企业；另一类是卫星仓位，适度参与能看得清楚前景、处于爆发式增长阶段的新兴行业机会。
市场展望：
消费升级和智能化产业蕴含机遇
问：从长期视角出发，A股哪些行业未来会有更好的投资机遇？
李琛：复盘A股的历史表现，能够在十年维度以上表现较好的行业和个股，都是符合经济社会发展方向、空间容量巨大、经营管理优秀的企业。从三到五年的视角来看，消费升级和智能化相关的产业蕴含丰富的结构性机会。
以消费为例，人均GDP突破1万美元之后，不管是欧美国家还是日韩，都可以看到消费升级提速，在我们国内的消费市场也是如此，比如中档酒店的住宿标准升级，五年前中档酒店的价格带是300元，现在已经到600元；以前啤酒企业的竞争集中在低端产品，以产能占领区域优势，但现在企业都在推进产品的高端化；这些都跟消费升级的大浪潮有关，这种趋势还会延续很长时间。因此，我觉得消费升级未来将带动的市场空间还很大，消费赛道在不断推陈出新，与之相关的细分领域有望长期向好。
问：你刚才提到智能化趋势，在哪些行业有相关的机会？
李琛：制造业智能化是大趋势。在很早以前，某些行业的技术壁垒并不是很强，但随着中国供应链的完善和国产化率的提高，企业逐渐提高产品的工艺能力和技术能力。以前制造业的很多核心零部件是无法国产的，都需要依赖进口，如今很多核心零部件的国产化率提升，降低了整装企业的成本，进而提高了企业的竞争力。
这就是我们要寻找的制造业强国、智能制造方向，国内的制造业龙头公司已经具备智能化制造的优势，并将带动产业链上下游企业业务的发展。例如，某机械企业在不断优化智能化生产，人效产出从几年前的两三百提升到五六百，人均产出效率得到大幅提升，企业的净利润率从个位数提升到20%；又如，以前的工厂是人工管理，库存、物流都是通过人工来清点，现在的智能化工厂可以通过摄像头、大数据整合做到智能化管理，有效提高产效。
广发基金李琛
—CIS—
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