创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向,公司并购苏州金盟、成都金凯生物,布局创新生物药具备战略意义(详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》)。在目前国内新药审批缓慢的大背景下,我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式,该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药,构建生物医药产业新平台”的承诺,另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台,我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线,并奠定公司业绩长期增长的基础。
长期看,我们看好公司围绕心血管产品线持续打造的核心竞争力。基于公司在心血管领域的长期的渠道、专家、销售队伍的积累,我们看好公司围绕心血管专科的产品线持续丰富,包括心血管、抗肿瘤、糖尿病等慢病领域的持续拓展。
基于公司正在发生的战略布局变化的分析,我们再次重申信立泰(002294)“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线(比伐卢定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新领域(创新生物药),形成了市场对信立泰判断的三个关键点。在EPS(泰嘉增速放缓)和估值提升(进入新领域)之间,机构投资者一直非常纠结。自2014年开始,我们强调对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注,转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。
我们认为:目前公司股价对应2016年18PE,远低于板块33PE的水平,已经反映了泰嘉及后续产品线最坏的预期,我们认为目前股价具备极高的安全边际,公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。从产品及研发端看,“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线(研发平台);销售端,公司近千人优秀的学术推广,在新产品的推广过程中,有望复制“泰嘉”的成功。
盈利预测:凭借“泰嘉”稳健的增长,公司未来3年有望保持20-30%的净利润增长。我们预计公司2015-2017年收入分别为38.05、43.82和51.01亿元,增速分别为32.03%、15.14%和16.41,归属上市公司净利润增速分别为31.81%、26.21%和21.07%;2015-16年对应的EPS为1.31、1.66和2.01元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们保守给予公司2016年20-25倍估值,目标价33-42元,维持“买入”评级。目前股价对应15-16年分别为23倍、18倍,估值极低,在医药板块整体业绩增速放缓的背景下,公司20%的持续增长显得尤为稀缺,建议积极布局,筑底最具安全边际成长股。
风险提示:基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险
昆药集团:中药注射液行业进一步规范,血塞通相对受益
昆药集团 600422
研究机构：平安证券 分析师：魏巍,叶寅,邹敏 撰写日期：2016-01-15
事项:1月12日,CFDA发布《关于修订血塞通注射剂和血栓通注射剂说明书的公告》,血塞通注射剂和血栓通注射剂被要求在说明书中明确标注不良反应。
1月14日,公司发布针对该公告的说明公告,自14年起已完成多项血塞通注射剂临床研究和安全性评价,并按期完成相关说明书的修订及补充申请工作。
平安观点:
中药注射液行业进一步规范,强调药品安全性,中药口服剂型替代空间打开。在当前的医保控费和行业规范趋势下,疗效、性价比突出的口服剂型有望成为重点品种。昆药集团血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比,异军突起,实现近40%的高增长,目前在公司天然植物药的销售占比接近20%,预计将逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,未来仍有上升的空间。
血塞通注射剂不良反应部分需修改内容相对较少,竞争格局迎来向好窗口期。对比血塞通注射剂、血栓通注射剂两个品种现有说明书以及此次CFDA要求明确标注不良反应部分,可以发现,血塞通注射剂需修改内容相对较少。同时昆药集团是血塞通的原研单位,国家标准的拟定者,其注射剂经过多年的临床研究,已积累充足的临床数据,目前包含新不良反应的说明书正在走备案程序,预计医生出于药品安全性考虑,用药将会向血塞通注射剂有一定倾斜,相对市场份额有望有所提升。
投资建议:公司内外双修,积极迎接行业变革,加大慢病管理战略布局!维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。我们预计未来三年保持30%的业绩增长,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,预测公司2015-2017年EPS分别为1.05、1.38、1.75元,对应16年PE仅为24倍,第一目标价48元。
风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。
海翔药业2015年年报点评:“医药和染料”双业发展,未来业绩可期
海翔药业 002099
研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2016-01-25
事件:
1月21日晚,公司发布2015年业绩公告,报告期内,2015年公司实现营业收入24.64亿元,同比增长86.83%,实现归属于上市公司股东净利润5.16亿元,同比增长865.24%。同时,公司发布利润分配预案为:以759,758,615股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
点评:
公司2015年业绩基本符合预期,业绩大幅增长的主要原因是:1)医药板块通过优化产品结构,加大国际定制合作,提升管理降低成本,2015年医药业务盈利大幅增长,实现净利润8958万元;2)染料板块加快环保型活性艳蓝KN-R商品染料及相关配套产品的扩产、工艺改进和技术创新,缓解2014年供不应求的市场局面,继续发挥细分行业龙头优势,保持强劲的盈利能力。
医药产品结构优化,扩大国际定制合作业务,整体毛利率水平不断提高。公司医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系,与辉瑞合作十余年,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。2015年公司通过加强内部管理,降本增效,继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额,实现了医药板块盈利大幅增长。另外发酵、制剂等项目取得新进展,海阔生物取得了盐酸林可霉素欧盟CEP证书,并于2016年初接受了国内GMP现场检查,制剂生产线接受了德国BGV现场检查。公司医药业务正恢复到正常盈利水平,显著改善公司业绩。
