华英农业：扩大产能，增加副产品收入，维持买入评级！
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2016-01-28
投资要点：
公司公布一系列投资公告：1)拟以自有资金收购顺昌农业发展有限公司51%的股权(含富利富肉鸭专业合作社)。转让价格以评估价格为基础，原则上不高于评估价格；2)拟投资设立控股子公司河南华英食品生物科技股份有限公司，公司出资505万元占股50.5%；3)拟增资参股公司河南华姿雪羽绒制品有限公司，增资扩股后公司以货币出资2400万元、占股48%是第一大股东。
鸭价上涨背景下，收购顺昌农业以加快规模扩张。草根调研数据显示，在法国禽流感事件爆发前，肉鸭产业去产能幅度大于肉鸡。14年祖代种鸭引种量(更新量)较13年下降25%，15年引种量继续下降5-10%。目前上游去供给已经传导致下游商品代毛鸭存栏量同比降幅在15-20%左右，推动产品价格持续上涨。鸭苗、毛鸭、鸭肉价格均在15年四季度初已越过盈亏平衡点，预计16年产品价格将趋势性走高。顺昌公司已现建成年产2万吨的肉鸭加工生产线一条及配套的冷库一幢，截止2015年，共宰杀商品鸭1124万只，实现销售收入2.6亿元，净利润145万元。加上顺昌，公司实际控制的屠宰产能达到近20万吨，但产能利率用不足55%，一旦价格持续好转，公司产能利用率提升的弹性较大。
加强副产品加工能力，培育盈利增长点。我们此前报告中曾指出，全鸭利用对公司盈利提升有较大空间。1)公司成立华英食品生物科技，主要是希望做大原有鸭血制品业务板块。生物科技公司股本结构中，现有血制品生产销售管理团队和华英樱桃谷食品公司部门中层以上管理团队占股29%，有较强的激励性。鸭血菜品在河南、江苏一代是重要的火锅、粉丝汤配菜，市场潜力巨大。公司产品经过2年拓展在河南已有较高知名度，在产能进一步扩增的预期下，预计16-18年销售额分别为8500/13000/22000万元，利润分别为600/650/1210万元；2)公司增资参股公司河南华姿雪羽绒制品有限公司。羽绒价格见底回升，从前期低谷8000元/吨上涨至24000元/吨的盈亏平衡线以上，随着战略发展需要，华英农业现年产白鸭毛5000吨左右已不能满足生产需要，因此必须扩大羽毛加工产能。公司引入的新合资方许水均系浙江新塘羽绒有限公司第一大股东，新塘羽绒位居中国羽毛行业前列；合资方张勇在四川广汉、广西贵港均有羽毛加工厂，上述两地系中国羽毛产区及集散地。三方合资后，合资方将收缩其在四川、广西深加工量，并加大原毛初加工量，将原料绒集中调往潢川深加工以满足合资企业生产需要，同时合资企业设立后将在山东、河南台前设立战略合作基地，以完成计划外采量。预计羽绒业务将成为公司未来业绩增长的重要亮点！l盈利预测：考虑价格以及开工率提升的弹性因素，我们预计15-17年净利润分别为0.38/3.0/3.8亿元(盈利预测不变)，摊薄后的EPS分别为0.07/0.56/0.71元，16年估值17.1倍。维持买入评级！l催化剂：MBO、在产业链上下游进一步整合资源等。
风险提示：公司开工率提升幅度不及预期。
汤臣倍健：主品牌稳健+新品牌增长加速+完善大健康布局
类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2016-01-28
首次纳入研究范围，给予买入评级，系因汤臣倍健主品牌与旗下新品牌前景看好。此外，本中心认为未来的并购活动有望增加市占率，提高公司估值。本中心目标价人民币34.2元系根据现金流量折现估值法推得，隐含23.1%的上涨空间。
汤臣倍健主品牌持续稳健增长：我们认为公司主品牌的营收有望稳健增长，系因公司持续扩张销售网络，并增加单店营业额。本中心预估2015/16/17年营收将分别同比增长25.1%/22.5%/18.8%。
其他品牌带动未来增长：该公司于201 2年成功推出骨骼保健品牌“健力多”(Keylid)后，201 5年又锁定不同增长市场推出两项新品牌，分别是提供中药补充剂的“无限能”(Naturone)以及提供运动营养补充剂的“健乐多”(GymMax)。公司为把握在线商机，亦于201 5年锁定较年轻族群推出电子商务品牌“每日每加”(A betterme)。本中心看好其多品牌策略，预估201 5/1 6/1 7年新品牌营收将同比大幅增长1 23.2%/73.9%/62.1%。
通过战略性投资布局大健康产业；并购活动有望带动投资估值提升：公司通过投资北京桃谷科技与上海臻鼎，积极切入移动医疗领域，另外也与其他业者共同成立互助保险公司。此外，该公司对北京极简时代与大姨妈的投资，也表示其通过多元化渠道开发老年与女性市场。我们认为并购国际重要品牌将有助于扩张公司在营养补充剂市场的市占率，并带动其投资估值提升。
