【研究报告内容摘要】
投资要点
事件:公司近期收到武穴市财政局《关于下达湖北省生物医药产业龙头企业奖励的通知》,公司被省委省政府列入龙头企业,为贯彻落实《中共湖北省委、湖北省人民政府关于促进生物产业发展的若干意见》,支持一批生物产业企业做大做强,带动全省生物产业更快更好发展,经市政府同意奖励本公司2000万元。
(报告最后另附我们近期经销商调研信息;以及此轮VB2此轮涨价背景、涨价持续性的进一步探讨)明确公司湖北省生物产业龙头地位,凸显省国资委对公司的高度战略定位。湖北省作为生物医药大省,医药企业众多,2014年湖北省生物医药规模产值1048亿元,位居全国第九位,中部第三位。此次广济药业被省委省政府列为生物产业龙头企业,并收到奖励资金2000万,凸显省国资委对公司的重视和高度战略定位,以及公司今年更迭管理层后,省国资委对公司新管理层的肯定。
国企改革浪潮下,支持公司“做大做强”,带动全省生物产业发展。再次明确省国资委支持广济药业“做大做强”目标,带动全省生物产业更快更好发展。根据公司14年7月公告,长投集团(湖北省国资委)将以本次广济药业股份收购为契机,大力发展生物医药产业,打造生物医药产业链;同时,在条件成熟时利用上市公司平台对优质资产进行有效整合,做大做强上市公司。公司目前已为全球VB2龙头老大,我们预计后续公司将沿着生物医药产业链,对优质资产进行有效整合,以带动全省生物产业更快更好发展。
受益B2、B6涨价高弹性,开启反转之路。1)预计15年实现扭亏,开启反转之路。近期B2/B6价格大幅上涨,作为全球VB2龙头老大,公司是最大受益者,预计15年实现扭亏,16-17年利润增长逐步正常化,开启反转之路。2)轻装上阵,内部治理结构逐步理顺。3)国资委大力支持广济,战略定位高。
预计15年实现扭亏,开启反转之路:维生素B2、B6自今年3季度以来持续大涨价,据我们调研了解,目前80%饲料级VB2海嘉诺已提价至250元/公斤,预计广济后续还将继续提价。广济药业3季度单季已实现盈亏平衡,4季度B2、B6价格继续上涨,预计4季度单季大幅盈利,全年实现扭亏,开启反转之路。
15年轻装上阵,内部治理结构逐步理顺:公司自14年7月以来大股东层级提升(由武穴市提升为湖北省国资委),管理层也先后更迭,目前历史遗留问题已悉数解决、内部治理结构逐步理顺。
国资委大力支持广济药业,战略定位高:一是明确公司湖北省生物产业龙头地位,凸显省国资委对公司的高度战略定位和新管理层的肯定;二是明确省国资委支持广济药业“做大做强”目标,预计后续公司将沿着生物医药产业链,对优质资产进行有效整合,以带动全省生物产业更快更好发展。
B2、B6价格业绩弹性大。目前广济B2实际产量大约2800吨/年(孟州线,未含搬迁至生物园的新生产线1200吨),B6大约600-700吨/年产量。根据我们测算,B2销售价格每增加10元/千克,公司税后净利润增加2100万,EPS+0.083元;B6销售价格每上涨10元/千克,公司税后净利润增加225万元,EPS+0.036元。按照目前VB2240元/公斤、VB6330元/公斤测算,我们预计公司16年可实现净利润3.5亿净利润;若VB2价格上涨至300元、VB6价格上涨至500元,广济药业业绩将增加至接近5.9亿,业绩弹性大。
投资建议
我们预计公司15-17年净利润800万、3.6亿、4.5亿;对应EPS0.03、1.43、1.79元。目前公司市值仅60亿,再次强调公司“B2B6提价最大受益者+困境反转+国企改革”投资逻辑,给予“买入”评级,目标价40元。
