事件：公司公告3月1日与国药控股三门峡有限公司、河南省三门峡市中心医院就三门峡市中心医院西院区建设项目签订了框架合作协议。框架协议包括两期项目，总投资2亿元。一期项目：原党校资产置换项目，预计资金需求5000万元。二期项目：三峡市儿童医院综合楼建设项目，工程预算1.5亿元。
点评：
医院建设项目终落地，医疗布局刚起步。公司在医疗布局上包括了医院建设，药品、耗材采购、配送，后勤管理等医院全产业链业务。公司在国外有丰富的EPC（工程总包）经验，医院建设方面不存在任何障碍。在药品、耗材、设备租赁及维修、消毒供应等全供应链服务方面，公司将利用国药控股的渠道优势和成熟的运营经验，充分享受全产业链带来的优势和高附加值。条款中还提到，三门峡市中心医院同意拿出一定的床位与公司和国药控股共同经营和打造高端VIP病房，在国家允许的政策范围内广泛开展合作。这种“院中院”的模式将带来额外的盈利。我们认为，公司将深度介入医院从建设到经营的各个环节，使之成为名副其实的第二主业。
重资产（投资）模式布局医疗，是其独特优势。与市场普遍观点不同，我们认为在财务健康、风险可控的前提下，公司采用F+EPC的模式布局医院全产业链是其一大优势。首先，政策面上，国家鼓励和引导社会资本举办医疗机构；其次，医院项目较高的投资额具有一定的护城河功能，投资的高门槛保证了竞争者数量有限；再次，在医院步入经营阶段以后，可以通过各种财务手段降低资产负担。公司作为投资者，而非仅仅建设承包商的角色，需要更高的投资强度，也必将带来更高和更持久的回报。
海外业务继续高速增长，人民币贬值带来额外收益。公司早在2007、2008年已开始开拓布局海外市场，目前在东南亚、中东、非洲都有在建项目，是最早走出去的建筑民企之一。公司在2014年海外订单呈现爆发式增长，且持续性良好，未来几年是确认海外订单收入的高峰。另外，公司海外订单一般以美元或者与美元紧密挂钩的货币结算，人民币的贬值将带来额外盈利。
我们预测2015-17年EPS为0.82/1.34/1.89元。公司3年复合增长率50%以上。我们给予公司2016年35~40倍PE，目标价47~54元，维持 “买入”评级。
风险提示：海外订单执行情况不达预期，医院布局不达预期。
（责任编辑：马郡 HN022）
