1、本报告特色及核心逻辑:1)市场普遍认为医药行业增速下降,九州通作为传统的医药流通企业,很难在这样的行业背景下维持高速发展。我们研究后发现九州通的营业收入、净利润和毛利率均呈现逐年上升趋势,公司发展势头良好。2)我们认为随着药品加成的取消,门诊药房处方外流已经成为发展趋势。九州通在处方外流方面有先发优势,在上市公司中较早开始和公立医院合作开展门诊药房药品远程销售配送业务。3)我们认为在处方外流初期,医院、医生仍然是最强势的一环,因此具备分销+零售能力的公司将最先受益。在流通公司中,九州通先前医院业务较为薄弱,借助医院处方外流的东风切入处方药的远程配送,有可能对公司业绩产生较大的正向弹性。我们看好九州通在处方外流政策下的发展潜力。
2、核心业务医药分销发展稳健、高毛利业务医院纯销、中药材及中药饮片、医疗器械保持高速发展:公司医药分销2011-2014年复合增长率为18%,超过行业的总体增长速度。公司医院纯销业务2011年-2014年复合增长率49%,目前发展远没有达到瓶颈,随着医药分离和分级医疗改革的进行,预测在未来将保持快速增长;公司积极布局中药材全产业链和中药材电商平台,2011-2014年收入复合增长率为41%;公司积极开拓医疗器械设备和高值耗材的经销,医疗器械及计生用品业务2011-2014年复合增长率为32%。
3、积极探索处方外流,电商板块盈利能力逐渐增强:公司一直在创新业务上领先,16年初好药师大药房试点开展武汉市中心医院门诊药房部分药品远程销售配送业务,并在互联网上结算相关费用,积极探索处方外流。下一步,公司将对C端业务进行整合,协同发力医药电商。2016年公司将不断提升运营质量,以实现扭亏为赢为目标,积极在全国进行布局,实现线上线下联动,建设“一小时”配送体系,打造全国性的分销+零售龙头。
4、公司投资建议:我们预计公司15-17年净利润为7.0亿、9.3亿、12.2亿,对应EPS为0.43、0.56、0.74元,对应PE为40倍、31倍和23倍。给予“推荐”评级。
