爱尔眼科业绩预增点评:成长恢复中
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王军，焦阳 日期：2013-07-16
爱尔眼科（300015.CH/人民币22.30， 买入）发布2013年中期预增，公司上半年实现归属于上市公司股东净利润1.01-1.05亿元，同比增长10-15%，基本符合预期。
公司核心业务之一准分子手术业务仍处于恢复进程中，趋势乐观，但手术量同比增速仍将面临暑假高峰期的大考。在2013年1季度准分子手术量与去年同期基本持平的基础上，我们估计4-5月准分子手术量同比增速均在40%以上，但6月高基数基础上同比增速有所回落。我们预计2013年上半年公司准分子手术量同比增速约为9-12%，其中单2季度同比增速约为19-25%；恢复趋势乐观，但暑期高峰期（一般7-8月准分子手术量约为全年水平的25%左右）同比增速水平有待进一步观望。
公司白内障手术业务预计在2012年相对高基数的基础上同比增速略有回落，其他手术业务同比增速仍然良好；公司视光业务已然成为新的业绩增长点。
我们预计公司2013年将新增5家连锁医院，上半年公司已完成对于宁波光明眼科医院100%股权收购，这是在由于商业地产租用费用高企放弃杭州爱尔开店计划后首次开启对于浙北眼科市场的布局，并与上海爱尔、南京爱尔等彼此呼应完善了对于长三角地区的布局。我们估计宁波光明眼科医院2012年收入在4，000万元以上，具有一定的市场潜力。此外公司老牌门店上海爱尔在1季度获得上海医保资质后运营良好，我们预计随着相关投入的陆续到位该门店有望扭转长期以来拖累整体业绩的局面。
我们依然看好公司的长期成长逻辑，公司目前经营低点已过，尽管从长期成长性角度考虑公司2013年将加强新店培育与次新店的宣传工作，将会对2013年业绩造成一定拖累，但业绩向上趋势已然明显。但我们仍不建议给予公司的过高预期，短期看暑期增速待考，长期看尽管公司相关业务市场空间仍然巨大，但在具体商业模式运作上，无论是新建连锁医院对于规模效应的实现，还是与之伴随的管理效率的提升，均需要更强的确定性支撑。
我们暂维持2013-15年每股收益预测0.58元、0.80元、1.10元，同比增长35%、39%、38%，目前股价约相当于2013年业绩的38倍，2014年业绩的28倍，暂维持买入评级。
