中国经济网编者按：近日，人福医药发布公告称收购Ansell旗下杰士邦安全套业务和其余两性健康业务，这也意味着，该公司即将摇身一变成为全球第二大安全套巨头。然而，市场的眼睛是雪亮的，这一消息公布后，人福医药复牌当日股价盘中跌停，尾盘跌幅略收窄，收盘跌逾8%。
据媒体报道，有私募人士表示，人福医药股价下跌是市场对收购价格不满意，以致用脚投票。而与人福医药形成对比的是，Ansell在澳大利亚交易所的股价连日走高。
此前，人福医药公告，拟与中信资本共同斥资6亿美元收购Ansell旗下包括杰士邦公司在内的全球两性健康业务。而杰士邦原本是由人福医药在2001年创立，2006年2月和2009年8月，人福医药分两次将杰士邦75%的股权转让给Ansell，交易总额为1.62亿元。而本次收购中，杰士邦的估值已达到15.2亿元，与2005年杰士邦1.96亿元的估值相比增长了6.76倍。
市场分析认为，人福医药收购杰士邦，对其产品优势互补的作用并不明显，也难以与主业协同，更与其之前表达的2017年业务愿景不符。因此，这一收购广受市场质疑。
东方证券医药行业首席分析师季序我表示，人福医药目前最大的竞争优势仍是其在麻精类药物方面的专业性，以及多年以来形成的品牌影响力。从这一点来说，投资者们的期待也在于专有品种和新药研发方面。目前太多太散的业务，对于人福医药来说，未必是一件好事。
反观Ansell，其主打防护手套等劳保用品，两性健康业务与公司其他业务差异性较大；且这一业务相对资本的投入来说并没有明显优势。另一方面，在两性用品市场上，杰士邦的“千年老二”角色始终很难改变，相较于行业“老大”杜蕾斯，无论在市场份额、营销手段和影响力方面都有着相当大的差距，也因此，Ansell选择了剥离这部分业务。
对此，中国经济网致电人福医药董秘办，但电话无人接听。
人福医药低卖贵买杰士邦
人福医药在5月26日的公告中表示，将与中信资本共同斥资6亿美元收购澳大利亚乳胶保护制品巨头Ansell旗下包括杰士邦公司在内的全球两性健康业务，通过本次交易，人福医药将拥有Ansell全球所有两性健康业务，包括安全套、人体润滑剂和情趣用品等业务。本次收购完成后，人福医药将成为全球两性健康领域的领导者，全球安全套市场的第二大企业。
2001年，杰士邦在武汉注册成立。人福医药持股80%，公司董事长王学海持股20%。
不过，人福上市后主业频繁变动，造成了公司资金链紧绷。2006年，31岁的王学海临危受命当上了人福董事长，也是A股当时最年轻的董事长。为回笼资金，王学海忍痛将亲手打造出来的武汉杰士邦70%的股权以1.37亿元的价格卖给了Ansell公司，杰士邦英国公司停止了运作，尽管武汉杰士邦当时每年可为人福贡献2000万元的净利润，并保持35%的增长率，但因其盈利能力强悍，比较而言是最容易出售的资产，杰士邦于是成为名副其实的洋货。
2006年，人福医药以1.37亿元将杰士邦70%股份出售给Ansell。当时，杰士邦的净资产为6018.79万元，2005年，杰士邦的营收和净利润分别为1.44亿元和3100.22万元。即人福医药首次转手杰士邦股权的价格PB（市净率）为3.26倍，PE（市盈率）为6.32倍。
在2009年8月25日，人福医药再次审议通过以2511.70万元的价格出售了杰士邦5%的股权，此时，杰士邦的估值达到了5.02亿元，比2006年的1.96亿元增长了1.56倍。
之后，杰士邦的经营持续保持快速增长，截至2016年12月31日，杰士邦的总资产为5382.24万美元，负债为1761.96万美元，净资产为3620.28万美元。2016年，杰士邦实现营业收入6589.50万美元，净利润1207.22万美元，对应PE为16.5倍。11年的时间，杰士邦的净资产增长了3.12倍，营收和净利润也分别增长了2.13倍和1.67倍。
此次人福医药联合中信资本6亿美元收购杰士邦90%股份的交易中，杰士邦的估值已达到15.2亿元，与2005年杰士邦1.96亿元的估值相比增长了6.76倍。
公司方面回应称，造成低卖高买的主要原因是标的价值不同。公司卖出时的杰士邦公司仅为Ansell在中国的经销商，而现在收回的是拥有成熟的品牌、产品、技术和市场体系的完整公司。
“老二”杰士邦难追赶“老大”杜蕾斯
根据公告，截至披露日，全球从事包括安全套在内的两性健康业务的同业公司，包括ReckittBenckiser（利洁时，杜蕾斯母公司）、Church&；Dwight（切迟杜威）、OkamotoIndustries（冈本）和Karex（康乐）的2016年度企业价值相对于EBITDA（息税折旧摊销前净利润）平均倍数为19.2倍。
据金融界网站报道，参考2010年7月ReckittBenckiser（利洁时）收购SSLInternational（杜蕾斯品牌），其交易价格相对于交易前12个月EBITDA（息税折旧摊销前净利润）倍数为18.3倍。本次国内收购的交易价格相对于杰士邦公司2016实现净利润的倍数约为16.5倍，从横向比较的角度看，本次收购的交易价格是合理的。
但相较于利洁时收购杜蕾斯以来获得的巨大收益，位列第二的杰士邦和第一的杜蕾斯相比，无论在市场份额、营销手段和影响力方面都有着相当大的差距。仅2015年时，杜蕾斯的出货量已占全国安全套销售总额的46%，彼时，杰士邦的市场份额只占30%左右。据利洁时2017年一季度报显示，其在中国的销售增长也主要集中在杜蕾斯产品的强劲表现。
而从人福医药目前的产品来看，其在公告中称，通过下属控股子公司近年来在健康护理、两性健康等细分市场已培育出“aware爱卫”（艾滋病唾液试纸）、“Key”（情趣用品）、“西妮”（私护产品）等品牌和产品线，这在其2016年年报内容中并未有显著体现。
而杰士邦的加入，确实填补扩充了现有的产品线，也会成为人福医药重要的利润组成部分。但在产品优势互补的作用并不明显，难以与主业协同的情况下，如何带领杰士邦等品牌，实现市场份额上的突破，成为了一个新的难题。
收购杰士邦致股价暴跌
待杰士邦收购完成，人福医药将摇身一变成为仅次于利洁时的全球两性健康领域的领导者。而消息公布后，市场的反应却令人大跌眼镜。
5月31日，人福医药复牌当日即迎来股价暴跌，盘中一度跌停，直至尾盘跌幅收窄至8%，收盘价报19.38元。6月2日，公司股票在低开的情况下仍然持续下跌，最终以18.89元的价格收盘。