行业增速趋缓。医药制造业2015 年实现营业收入255,371,000 万元，同比增长9.10%，较2014 年12.94%的增速下滑了3.84 个百分点；利润总额26,273,000 万元，同比增长12.90%，同比提升了0.81 个百分点。营业收入增速的下滑主要受药品招标降价和控费的持续影响，利润增速的小幅上升主要是因为原材料端价格的向下调整，医药行业整体盈利能力有所改善。2016 年前两个月的数据显示，行业整体增速趋缓的趋势不变。
政、改与周期反转。两会之后，十三五规划纲要出炉，关于医药行业的规划、发展方向和医改政策密集发布。按照政策指引，新药创新、医疗服务和生物制品领域是行业投资的热点所在。由于流动性过剩、通胀抬头和环保治理趋严，部分原料药产品价格大幅上涨，周期反转驱动业绩快速增长。
上市公司业绩预期。截止至3 月23 日，医药生物板块有56 家公司披露了2015 年年报，通过对比2014 年的全年数据，我们发现，即使考虑并购因素，上市公司整体业绩增速也有所放缓，增速的放缓尤其体现在营业收入上面。受逆势提价因素影响，化学原料药和生物制品板块盈利能力显着增强。
相对估值水平。按照3 月31 日的收盘数据，采用整体法(TTM)计算，医药行业的市盈率和市净率分别为41.11 和4.82，行业整体投资价值显着上升。同整个A 股市场相比，医药行业的相对估值水平处在近五年的低位。
细分行业投资展望。传统医药制造业增速放缓，创新、医改和周期反转相继成为市场热点，且在政策的驱动下有可能形成中期趋势。结合部分原料药由于被动性的供给收缩带来的价格上涨，我们建议增持医疗服务、化学原料药、生物制品和化学制剂等细分行业。
投资策略及公司推荐。医药行业整体增速趋缓，且成长面临诸多挑战，结合平缓向下的经济增速及宽松的货币环境，我们认为防御十分必要，二季度的投资策略重点围绕以下几个方面展开，一是创新仿制能力突出的细分领域龙头；二是具备提价空间的周期性行业和资源型企业；三是专注构建医疗服务生态圈、具备品牌溢价的服务型企业；四是主动触网、主动参与控费的连锁药店和流通企业；五是基因测序、转型精准医疗等新兴领域的深度参与者。
