事件:人福医药3月30日发布公告:公司全资子公司人福美国拟以5.29亿美元收购EpicPharma公司100%的股权,以0.21亿美元收购REHoldco公司100%的股权,EpicPharma2015年度合并净利润5763万美元,本次交易需要在6个月内进行交割。
EpicPharma公司是一家具备多个优势品种的成熟仿制药企业。EpicPharma之前是山德士制药(Sandoz,全球领先的仿制药企业)的一个子公司,2008年由管理层进行管理层收购(MBO)成立新的公司。EpicPharma在美国进行仿制药的研发、生产、销售,具备管制类药品生产资质(美国药品监管局DEA认证)。EpicPharma目前有大约200名员工,拥有被FDA批准的功能完善的110,000平方英尺的厂房设施。目前EpicPharma的收入大约65%来源于自有品牌业务,35%来源于为山德士等知名药企代工。公司目前有15个处方药品种,自有品牌收入中大约70%来自熊去氧胆酸胶囊,所有15个产品的毛利率均在70%以上。EpicPharma拥有30多个处于不同阶段的研发项目,研发产品主要集中在麻醉镇痛、神经、高血压等细分领域以及控缓释剂型,有超过10个品种在向FDA申报批文,申报品种中羟考酮控释片目前在专利保护期,EpicPharma的专利挑战已经成功,预计2018年获批,目前2015年羟考酮控释片美国市场规模大约23亿美元,未来能够形成3000万美元以上的收入。
收购EpicPharma将使得人福医药加速获得超过100个ANDA批文,未来有望成为美国排名前10的一线仿制药企。人福医药对通过美国普克对于美国仿制药业务进行了长期的探索和拓展,近两年核心子公司宜昌人福也逐步开展ANDA批文的申请,目前美国普克、宜昌人福有超过50个ANDA在研。EpicPharma有15个美国处方药产品投入运营,37个产品在不同的研发阶段,其中超过10个产品已经向FDA申报。如果人福医药依托美国普克、EpicPharma和宜昌人福几个子公司的研发产品全部获批,人福医药将拥有超过100个ANDA批文,有望成为美国一线仿制药企业。
收购EpicPharma能够使得人福医药在国内仿制药一致性评价以及麻醉药品制剂出口上形成良性互动,形成1+1大于2的协同作用。EpicPharma公司是一家集研发、生产、销售为一体的美国医药企业,在ANDA申报上有相当的品种积累和丰富的经验。根据卫计委仿制药新规,国内仿制药率先通过一致性评价意义大大加强,EpicPharma在美国的品种有机会陆续引入国内,例如熊去氧胆酸胶囊用于肝病治疗,在国内也有巨大的需求。EpicPharma拥有美国管制类药物生产资质,拥有杜冷丁、盐酸羟考酮片等生产和销售经验,宜昌人福的瑞芬、舒芬和氢吗啡酮未来有机会引入美国。而EpicPharma氢考酮的缓释片在美国挑战专利成功,未来也很可能引入国内销售。本次合作有利于公司充分掌握美国医药市场情况,拓展海外销售渠道,丰富公司医药产品品种类型,增强盈利能力和核心竞争能力,符合公司的长远利益。
盈利预测:我们预计EpicPharma2016-2018年并表收入3个亿,7个亿和7个亿。我们上调2016-2018年销售收入为123.86亿元、156.99亿元、194.78亿元;我们预计EpicPharma2016-2018年并表利润1.3亿、2.6亿、2.5亿,归属母公司股东净利润上调至10.32亿元、14.38亿元、17.22亿元,对应EPS为0.81、1.12和1.34元。目前股价对应2016-2018预测市盈率分别为22倍、16倍和13倍。
投资建议:2016年我们预计以宜昌人福为代表的内生医药产业能够现实20%左右的归母净利润增长,加上国内收购和非核心业务剥离,能够实现2016-2018年归母净利润30%以上的增长。本次对于EpicPharma的收购预计6月底能够完成,2016年并表2000万美元净利润,2017年实现全年并购,增厚4000万美元净利润。在增加利润的同时,大大加快了美国制剂业务的拓展,对人福医药意义重大。我们认为公司价值大大低估,上调12个月买入价到30元,强调买入评级。
风险提示:外延并购整合不及预期,医保控费的负面影响超预期,医疗服务并购进展缓慢。
