我们在《从连锁到平台,迎接药店的2.0时代》中探讨了药店的发展趋势,本篇序列二将更多从行业数据层面看药店的增长和经营效率,对比三家药店的差异。中国药店1.0时代(并购时代)已经到来,集中度的提升将带来公司业绩的高速增长。同时,大型连锁药店正加速步入互联网时代平台化的2.0时代,虽然中短期未必带来利润的提升,但中长期将改变药店的零售角色,增强客户粘性,提高客单价,塑造新型平台型服务商的生态。
新店增长和并购增长是药店短期高增长的主要驱动力,药店多元化发展、行业医药分开是药店的中远期增长点。药店的收入增长可以分三部分看,老店同店增长、新店增长、并购增长,其中新店增长和并购增长是药店短期高增长的主要驱动力,药店行业的整合并购刚刚开始,我们认为上市药店未来几年依托自建和并购药店能保持持续高增长。药店的平台化发展和行业推动医药分开能提高药店客单价,是药店中远期的成长驱动力。
药店未来毛利率、费用率还有优化空间。连锁药店的高毛利率是其盈利能力高于单体药店的最核心因素,高毛利率的核心原因在于连锁药店规模化后向上游的议价力增强,这一状态预计未来随着连锁药店跑马圈地及区域垄断优势形成,规模优势继续彰显,毛利率还能继续维持稳定。对药店的销售费用率和管理费用率进行分拆分析,我们发现,影响销售费用最核心的因素是人工工资占比,影响管理费用最核心的因素是租金占比。对人工工资占比和租金占比进行进一步分析,我们发现,人工工资占比=人均工资/人效,租金占比=单位租金/坪效。在一个区域中,人均工资和单位租金是较为稳定的指标,与当地的经济条件有关,很难进行压缩,药店为了提升竞争力和拿到更好的地段,人均工资和单位租金还有提升的可能性,所以体现药店主动管理去改善公司销售费用率和管理费用率的核心指标是提升人效和坪效,坪效人效与客单价、销售管理和政策、是否医保、药店所处区域等因素有关,我们认为未来随着药店多元化经营、药店内做检测医疗服务等业务,坪效、人效还有较大提升空间,这将驱动费用率下滑。
综上,药店未来处在收入较高增长、毛利率维稳、费用率趋势向下的状况中,药店上市公司是值得持续关注的成长股。公司对比看,老百姓、一心堂、益丰药房、大参林的扩张能力、门店整合能力和经营效率都较强,从细微差别看,老百姓、一心堂、大参林的扩张速度较快,大参林、益丰药房、老百姓的人效和坪效较高,经营效率较高。
风险提示:医药行业医保控费,行业整合风险
