传统主业承压， 并购积极谋求转型。 公司传统业务为明胶系列产品生产商，包括药用明胶、食用明胶、硬制胶囊等产品，，是国内最大的骨明胶生产商。近年随着市场竞争加剧，产品价格下降导致公司业绩亏损、收入负增长。 2015 年 12 月 20 日公司公告拟以 6.81元/股非公开发行 1.47 亿股，作价 10 亿元收购神州易桥 100%股权；并拟以 6.81 元/股非公开发行募集配套资金不超过 10 亿元用于标的公司智慧企业孵化云平台项目、企业大数据中心平台项目建设；神州易桥承诺 2016 年度至 2018 年度扣非净利润分别不低于8000 万元、 9400 万元和 1.07 亿元。交易完成后公司将打造“医药辅料+企业互联网” 双主业发展模式。
进入企业互联网时代， 中小企业需求远未满足。 过去十年“互联网+”在 C 端市场发展迅速，在网络化趋势以及“中国制造 2025”等政策推动下， 我们认为未来十年将是企业互联网服务的黄金时期。 2014 年美国的企业互联网服务市场超过 15 家企业 IPO，募集资金达 70 亿美元，总市值超过 400 亿美元。 而目前国内企业服务互联网化处于起步阶段， 参与者主要是 BAT、传统软件企业（ 如用友、金蝶等公司）， 2015 年 7 月阿里与用友达成战略合作协议推动企业云计算。 目前国内仅 20%的企业不同程度地引入互联网，市场尚处于蓝海状态。 2015 年前三季度全国新登记企业 315.9 万户， 同比增长 19.3%，其中注册资本在 500 万以下的企业 273.05万户，占比 86.4%。 企业总体数量的快速增长和企业总体结构的趋向小型化，决定了企业服务市场规模的急剧扩大和需求结构上更趋向于孵化服务。
以财税综合服务切入企业互联网服务市场。神州易桥以提供财税综合服务切入企业互联网服务市场，满足中小微企业财税、运营、管理等方面的需求，帮助企业降低成本、提高效率。 产品包括财税大管家、知识管家、财务管家等软件产品。 2009 年成立至今神州易桥已服务辽宁、江苏、福建、四川等九个省份、累计数量超过 200万家企业。 2015 年前三季度实现收入 6102.8 万，其中 61%来自企业综合服务业务， 26%来自企业财税综合解决方案业务；实现净利润 3849 万。
定增加码智慧企业服务项目。 公司定增 10 亿元用于神州易桥智慧企业孵化云平台项目、企业大数据中心平台项目建设，运用线上与线下服务结合的方式， 在积极布局的代理记账等基础服务基础上，进一步拓展服务领域， 开发工商代办、 知识产权服务代办、法律顾问、财税顾问等延伸服务，使得企业可以聚焦自身主营业务、提高自身有限资源的利用率、降低管理运营成本、加快发展速度，解决其对接社会资源的难题。
盈利预测。我们预计公司2015-2017年增发摊薄EPS分别为-0.07、0.12 和 0.17 元， 对应市盈率估值-154.5、 87.3 和 59.8 倍， 首次给予“增持”评级。
风险提示。定增项目实施的不确定性风险；募投项目进展不达预期。
