在宏观经济景气度持续下行，中观产业结构性矛盾日益突出环境下，医药制造行业作为弱周期性行业，在人口老龄化、疾病演变及政府持续投入等支撑下，未来行业景气度不会发生实质性改变，为相对安全的资产配置行业。但在医保控费从严、药品招标降价压力下，未来行业增速将换挡，制药企业分化将呈现常态化。现阶段如何衡量制药企业信用风险？制药企业信用风险分化情况如何？制药企业发债情况和债券投资价值如何？
中债资信医药团队推出【医药制造行业信用风险梳理研究专题】，在当前行业运行情况基础上，从不同角度考察制药企业信用风险分化，将发债制药企业按照信用风险梯队划分，使投资者对制药企业发债主体信用风险有全局认识。与此同时，梳理现有银行间市场制药企业发债主体，通过风险与收益的比较，探究风险溢价偏高（低）的债券，为投资者提供参考。
本系列专题报告将分为三期发布，分别为：
（一） 制药企业信用风险要素全梳理
（二） 发债制药企业信用风险分化
（三） 把脉制药企业债券投资价值
作者：中债资信医药行业研究团队 聂玉玲 李俊江
此篇报告为中债资信医药制造行业信用风险梳理研究专题第一篇，在未来行业增速将换挡，制药企业分化常态化背景下，我们从市场地位、品种优势、销售推广能力、研发实力、盈利能力、债务负担和偿债指标等方面对已发债制药企业进行梳理，将其在各风险评价要素的表现呈现给读者。
1市场地位
制药企业的产量、销量、销售收入和细分领域市场占有率均能体现医药制造企业的市场地位，由于药品种类繁多，各细分领域差异较大，不同药品的产、销量数据统计单位不一，为增强企业间可比性，我们通过年制药业务收入和单品销售收入来衡量制药企业的市场地位。
从制药收入规模来看，目前国内医药企业整体收入规模偏小，市场分布较分散，银行间市场发债主体制药业务收入过百亿的企业数量仅3家（国药集团、华润医药和上海上实），50~100亿元的企业有7家（包括复星医药、云南白药、天士力、丽珠集团、天津医药、科伦药业等），其余多为20亿元左右企业，目前国内制药百强企业收入门槛约为20亿元。
2品种优势
医药制造企业的品种优势主要体现在已售产品品种实力及品种实力持续性两方面。我们一般通过销售过亿产品数量、产品梯次结构、治疗领域多样性衡量企业的品种实力。
银行间市场发债主体中，大型国有综合性医药企业（如国药集团、华润医药、上海上实）优势品种相对更多，涉足治疗领域较为多元且产品梯次结构较好，过亿品种数量在20个以上；其中国药集团为当前国内最大的疫苗供应商，拥有国内最多的采浆站，血液制品批签发量位列国内前三，同时其在抗肿瘤、麻醉神经、抗感染、心脑血管、现代中药领域亦拥有重点产品，包括氨酚待因片、克拉维酸钾、硝苯地平控释片、仙灵骨葆、颈舒颗粒等。华润医药旗下拥有华润三九、华润双鹤、华润赛科等平台，999系列感冒药、三九胃泰、皮炎平、正天丸等OTC品种品牌优势较强，心脑血管领域的参附注射液、参麦注射液以及抗肿瘤领域的华蟾素注射液均具有较高市场份额，华润双鹤大输液位居全国第二、降压0号、压氏达在心脑血管细分领域市场份额较高。
同时，部分制药企业往往涉足治疗领域较为多元且有多个细分品种在相关领域具备突出市场地位，或者在某些重大疾病领域具有极为突出的市场竞争地位，如天津医药、丽珠集团、天士力，过亿品种数量在10个左右；其中，天士力制药专注于心脑血管领域，“金字塔型”产品梯次结构良好，2014年过亿品种11个，包括核心品种复方丹参滴丸以及养血清脑颗粒、水林佳、丹参多酚酸、益气复脉冻干粉针等二、三线品种。丽珠集团产品治疗领域较为多元，尤其在消化道、生殖类和抗肿瘤等细分领域具有较高的市场份额，成熟产品包括丽珠得乐系列、独家品种参芪扶正注射液等，新产品艾普拉唑、尿促卵泡素、亮丙瑞林、注射用鼠神经生长因子未来增长空间较大。
此外，还有部分制药企业产品主要集中在产能相对过剩且竞争较为激烈的细分领域，包括原料药、抗感染制剂、OTC普药等，如华北制药、珠海联邦、仙琚制药、太龙药业、重庆莱美等。其中，华北制药和珠海联邦以原料药和抗感染制剂为主，仙琚制药主导产品皮质激素领域景气度亦持续低迷，太龙药业和重庆莱美主要产品在清热解毒类普药领域及大输液细分领域竞争力不足。
3销售推广能力
企业的销售能力一方面体现在其在售产品的销售情况，如过亿品种数量、独家、基药和医保目录品种放量情况，此处已在品种优势部分有所衡量；另外，我们往往可以我们通过关注企业营销队伍建设情况、直销与代理分销的占比等判断其渠道建设能力，未来潜力品种销售放量的可能性。
从银行间市场的发债主体看，对于拥有较强商业分销覆盖网络的企业，如国药集团、华润医药、上海上实，其往往可以借助其渠道终端覆盖能力培育自有营销队伍，直销比例占比相对较高，具有较强的销售能力。另外，天士力、丽珠集团等企业已基本形成较完善的营销网络和销售模式，制剂药销售采用自建队伍与招商代理相结合的模式，处方药基本均自行销售，其将近拥有4,000多人的处方药销售队伍，对终端的掌控能力较强，OTC产品与全国及地方性龙头医药商业公司进行合作推广。而部分发债企业产品实力较强，但受制于自身销售能力的制约，销售培育周期较长，如石药集团，其在自有销售团队建设方面亦有待持续加强，比如其重磅心脑血管产品恩必普上市后经历了长时间的培育，甚至持续亏损，直至2010年左右才开始逐步放量并实现盈利。
4研发实力
