行业整体增速放缓，中药饮片加工表现居前
2015年上半年各省药物招标不断拖延，新招标的省份又面临降价压力，加上国内政府继续推进医疗改革，宏观经济放缓，使内地医药行业增速持续放缓。从各子行业表现看，中药饮片加工收入及利润增速均为最快，主要原因为中药饮片上游成本压力不大、其于医院25%的加成率不会取消，无须担心医保控费以及来自大健康领域的需求旺盛。虽然整体医药行业增速跌至单位数，但由于卫计委已要求全国各省于今年年底统一开标，预期次轮招标可望于2016年上半年完成，在渠道补库存的需求带动下，2016年内地医药行业收入增长有望回升至双位数字。
研发型药企突围而出
从中央医改的方向可见，内地整体药物的价格将会维持下行趋势，令国内医药行业增长显着放缓，而一些规模或实力较弱的企业今年上半年的盈利增长则录得显着放缓。然而，在如此不利的环境下，市场将会更看重药物的质量及成效，务求以最低价钱获得最佳的疗效。同一时间，中央亦推出了多项有利于新药发展的政策，如给予创新药特殊审评审批通道、仿制药一致性评价、对劣质品种进行清理，以及严查临床试验数据造假等。因此，研发能力较强、产品线中创新药或首仿药较多的药企才能逆流而上，维持过去几年的高速增长性。事实上，制药公司的预测市盈率与其研发开支占比有着正向关系，反应市场对较着重研发的企业及与较高的估值。
医改作投资主轴
中央于2015年推出的多项政策及改革对内地整个医疗行业影响深远而长久，医改两个主要目标降低个人医疗开支以及提升医疗效率，将成为医药行业未来几年的大方向，前者将有利拥有较强研发能力、产品线内首仿药及创新药数量较多的企业，后者则有利于医院营运商。其他投资逻辑包括体外检测、中药配方颗粒、养老产业及互联网+。
维持「推荐」评级
我们维持医药行业「推荐」评级，主要由于
1)行业整体增速仍高于经济增速，板块表现亦跑赢同期指数表现。
2)省招标提速，2016年上半年整体行业收入有望提升。
3)2015年下半年多间医药上市公司股价均出现大幅下跌的情况，医改对该等上市公司的负面影响或已反映于现价之中。
4)子行业走势分化，但投资机会仍不少，尤其是引入民资的大方向激活医疗服务企业的并购浪潮，并购及行业整合将带来的投资机会。
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